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中金:银行业绩稳定性源自三个差异化的认知

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2024-09-20 【 字体:

智通财经APP获悉,中金发布研报称,1H24上市银行净利润同比增速+0.4%,较1Q24的-0.8%小幅改善。过去8个交易日A/H银行股下调8/6%,已较为充分反映存量按揭单边调整的影响,当前阶段银行股超额收益源自存量市场背景下的防御逻辑,以及银行业绩稳定性。银行业绩稳定性源自三个差异化的认知:资产负债表推动的存量业务模式;稳定或改善的净不良生成率;短中周期稳定的净息差水平,银行仍然能够保持稳健的利润增长及分红水平。

Q1:作为顺周期行业,银行业绩稳定性哪里来?

1H24上市银行净利润同比增速+0.4%,较1Q24的-0.8%小幅改善。2016~1H24银行业净利润平均同比增速为5%,是全部27个一级行业中利润波动最小的行业。作为顺周期行业,中金认为银行盈利较为稳定的主要原因包括:其一,银行基于存量报表的经营模式,损益表的80%都来自于历史积累的资产负债表,周期弹性更小。其二,可削峰填谷的拨备:银行根据预期损失计提拨备,也起到平滑利润的作用。截至1H24上市银行拨备覆盖率305%,较150%相比仍有较多空间,仍可通过拨备释放反哺净利润。

其三,债券浮盈平滑利润:中金估算,截至今年8月银行持有国债、地方债和政策性银行债券约68万亿元,占银行债券持仓83%。中金测算,今年债券利率下行50bp对商业银行形成约2.8万亿元的债券“浮盈”,规模税后相当于银行一年利润的近90%,为银行平滑利润波动形成了“安全垫”。

Q2:为何银行业不良生成率保持稳定甚至下行?

1H24上市银行口径或商业银行口径不良生成率皆呈现稳定或下行态势,与体感差异较大。中金认为,银行不良压力大体呈现基建类改善、开发贷平稳及零售类不良小幅上升的特征,按照敞口结构、暴露节奏核算后总口径呈现净不良生成率改善趋势。主要原因包括:信贷增速仍较快,1H24 9%左右的信贷增速仍明显高于4%左右的名义GDP增速,实体经济流动性充裕,降低债务人借贷、续贷的难度;通过“项目白名单”和“保交楼”贷款、展期等方式支持房地产,房地产敞口风险大体稳定;通过贷款置换、展期和降息等方式支持城投企业化解债务,降低偿债压力。

风险因素:经济复苏低于预期,房地产和地方隐性债务风险。

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